近年來(lái)，由于央行擴(kuò)大流通紀(jì)念幣發(fā)行量，并適當(dāng)改變了發(fā)行方式，使得百姓參與熱情大幅提高，尤其近半年，抗戰(zhàn)、航天、二猴紀(jì)念幣的預(yù)約兌換越來(lái)越火爆，去年發(fā)行的二羊更是在一年間暴漲接近十倍。而反觀股市，自2016年開年就一路暴跌，上演了又一輪股災(zāi)。
        本人去年5月進(jìn)入股市小試牛刀，不到一年的時(shí)間里雖然也賠了點(diǎn)錢，但也學(xué)到了不少金融經(jīng)濟(jì)方面的知識(shí)，就當(dāng)交學(xué)費(fèi)了。個(gè)人感覺(jué)，雖然中國(guó)股市目前發(fā)展還不成熟，經(jīng)常暴漲暴跌，投機(jī)氛圍濃厚，但股市當(dāng)中有很多技術(shù)指標(biāo)、量化分析還是比較系統(tǒng)的，能夠比較清晰的反映出一個(gè)股票在當(dāng)前價(jià)位下的估值水平。而在這方面，我們熟悉的錢幣市場(chǎng)似乎目前并沒(méi)有十分系統(tǒng)的估值系統(tǒng)，能夠讓我們參考的數(shù)據(jù)指標(biāo)也就是發(fā)行量和面值（主要是發(fā)行量）。所以，本人經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間對(duì)比學(xué)習(xí)驗(yàn)證，擬以普制流通紀(jì)念幣（紀(jì)念鈔）為例，類比股市指標(biāo)系統(tǒng)，分析流通紀(jì)念幣的估值指標(biāo)系統(tǒng)，量化分析流通紀(jì)念幣在當(dāng)前價(jià)位下的估值情況，以期能夠?yàn)榇蠹业耐顿Y方向提供一定的數(shù)據(jù)參考。個(gè)人水平有限，分析之中如有不當(dāng)之處，還望各位老師批評(píng)指正。
（一）幣凈率=價(jià)格 / 面值（類比股票的市凈率）
        炒股的人都知道，每個(gè)股票都有一個(gè)叫做“市凈率”的指標(biāo)，市凈率=每股股價(jià)/每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)是指股票的帳面價(jià)值，它是用成本計(jì)量的；而每股市價(jià)是這些資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值，是證券市場(chǎng)交易的結(jié)果。由于股價(jià)每個(gè)交易日都會(huì)發(fā)生改變，導(dǎo)致“市凈率”并不是一成不變的，所以也稱為“動(dòng)態(tài)市凈率”?！笆袃袈省痹降?，意味著該股票當(dāng)前的股價(jià)越接近每股凈資產(chǎn)，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也就越低。
        同樣，我們知道流通紀(jì)念幣是法定貨幣，是有面值的，這個(gè)面值就有點(diǎn)類似于股票的每股凈資產(chǎn)。如果用某枚紀(jì)念幣當(dāng)前的價(jià)格除以它的面值，就會(huì)得出一個(gè)比值，我們姑且稱為該幣的“幣凈率”，相當(dāng)于股市的“市凈率”。同樣，由于紀(jì)念幣的面值不變，但價(jià)格隨時(shí)會(huì)發(fā)生改變，導(dǎo)致“幣凈率”并不是一成不變的，所以也稱為“動(dòng)態(tài)幣凈率”。“幣凈率”越低，意味著該種紀(jì)念幣當(dāng)前的價(jià)格越接近面值，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也就越低。比如說(shuō)，二羊的面值是10元，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)為95元，其幣凈率=9.5；而中華鱘的面值是5元，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)為20元，其幣凈率=4。相比之下，中華鱘的幣凈率更低，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也就更低。

（二）發(fā)行量（類比股票的市盈率）
       在股市中，每個(gè)股票還有一個(gè)經(jīng)常被談?wù)摰闹笜?biāo)，那就是“市盈率”，市盈率=每股股價(jià)/每股收益。市盈率在一定程度上反映了該公司的盈利能力，也就是業(yè)績(jī)的好壞，它是最常用來(lái)評(píng)估股價(jià)水平是否合理的指標(biāo)之一，通常用來(lái)作為比較不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估的指標(biāo)。一般認(rèn)為，如果一家公司股票的市盈率過(guò)高，表示該股票的當(dāng)前價(jià)格具有泡沫，其公司業(yè)績(jī)并不能長(zhǎng)期支持當(dāng)前的股價(jià)，即價(jià)值被高估。
        同樣，我們?cè)谂袛嗄撤N紀(jì)念幣的投資價(jià)值時(shí)，也不能只考慮“幣凈率”。因?yàn)樵趲艃袈氏嗤那闆r下，由于發(fā)行量不同，其投資價(jià)值也會(huì)有很大差異。比如航天紀(jì)念鈔的面值是100元，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格101元，“幣凈率”=1.01。如此接近面值的品種確實(shí)非常安全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，大不了可以去銀行等面值兌換出100元人民幣，但由于其發(fā)行量高達(dá)3個(gè)億，相比其他紀(jì)念幣和紀(jì)念鈔屬于天量，其未來(lái)的上漲空間不一定就很大，所以“幣凈率”并不能完全反映出紀(jì)念幣的投資價(jià)值，只能反映出其安全邊際，還要考慮發(fā)行量的因素。
        雖然股票的市盈率和紀(jì)念幣的發(fā)行量這兩個(gè)概念看似很遙遠(yuǎn)，但也有相通之處。市盈率在一定程度上反映了一家上市公司當(dāng)前的業(yè)績(jī)好壞和未來(lái)的盈利預(yù)期，而發(fā)行量的大小也決定了某紀(jì)念幣未來(lái)的存世量和上漲空間，這兩個(gè)指標(biāo)都在一定程度上體現(xiàn)了其未來(lái)的上漲預(yù)期，也就是當(dāng)前的投資價(jià)值。
        但是，發(fā)行量和市盈率也有所區(qū)別。由于股價(jià)每個(gè)交易日都會(huì)發(fā)生改變，公司每年甚至每個(gè)季度的業(yè)績(jī)也不一樣，導(dǎo)致“市盈率”每個(gè)交易日都會(huì)變化，所以也稱為“動(dòng)態(tài)市盈率”；但紀(jì)念幣的發(fā)行量卻是不變的，有可能改變的只有存世量，但由于新中國(guó)流通紀(jì)念幣發(fā)行僅僅30多年，也沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)大的社會(huì)動(dòng)蕩，目前紀(jì)念幣的存世量和發(fā)行量區(qū)別不大（絕品、原盒、原卷存世量除外），我們暫且認(rèn)為紀(jì)念幣的存世量短期也是相對(duì)不變的。

（三）溢價(jià)率=幣凈率x發(fā)行量（綜合反映錢幣投資價(jià)值）
        分析了幣凈率和發(fā)行量之后，我們可以得出一個(gè)規(guī)律：“幣凈率”越低、發(fā)行量越小的品種相對(duì)投資價(jià)值越高、風(fēng)險(xiǎn)也越小。因此，如果我們用幣凈率乘以發(fā)行量，得出的數(shù)值越小，其綜合投資價(jià)值也就相對(duì)越高。我們暫且把這個(gè)數(shù)值稱為這個(gè)錢幣品種的“溢價(jià)率”。
        這里，我用EXCEL表格對(duì)目前發(fā)行的所有普制流通紀(jì)念幣（紀(jì)念鈔）的面值、發(fā)行量、價(jià)格（以現(xiàn)代錢幣網(wǎng)、一塵網(wǎng)近期散幣報(bào)價(jià)為準(zhǔn)）進(jìn)行匯總歸納，利用函數(shù)公式計(jì)算出每個(gè)品種的“幣凈率”和“溢價(jià)率”，并根據(jù)“溢價(jià)率”從小到大進(jìn)行排序，就可以看出當(dāng)前所有紀(jì)念幣當(dāng)中哪些品種被嚴(yán)重低估、相對(duì)投資價(jià)值較高，而哪些品種已被瘋狂炒作、相對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)較高。
（附表）




       從表中可以看出，在所有普制流通紀(jì)念幣當(dāng)中，香港回歸、澳門回歸的“溢價(jià)率”是最低的品種之一，其面值和二羊一樣都是10元，二羊散幣的價(jià)格是95元，而香港澳門的每枚散幣的價(jià)格卻只有13元左右，“幣凈率”只有1.3，而發(fā)行量也比二羊少得多只有2000萬(wàn)，因此其總溢價(jià)率和二羊相比可謂天壤之別，從長(zhǎng)線來(lái)看投資價(jià)值很高。也許未來(lái)出現(xiàn)某個(gè)事件驅(qū)動(dòng)，就可能把港澳回歸的價(jià)格推上去，不敢說(shuō)一飛沖天，至少也應(yīng)該適當(dāng)補(bǔ)漲。

（四）溢價(jià)率的局限性和可參考度
       我們?cè)倏纯础耙鐑r(jià)率”最高的，毫無(wú)疑問(wèn)是“幣王”——中國(guó)人民銀行建行40周年，其面值1元，散幣市場(chǎng)價(jià)3000元，“幣凈率”高達(dá)3000倍，雖然發(fā)行量只有206.8萬(wàn)，但其綜合“溢價(jià)率”還是相對(duì)最高的。那么，如此高的“溢價(jià)率”是否代表著“幣王”的投資風(fēng)險(xiǎn)最大、投資價(jià)值最低呢？答案是否定的。因?yàn)槿魏螖?shù)據(jù)指標(biāo)都只能作為一種參考，“溢價(jià)率”也有其局限性。衡量一枚錢幣的價(jià)值不光要看發(fā)行量和面值，還和它的題材、發(fā)行方式、分散程度等很多因素有關(guān)，這些都是無(wú)法完全用數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的。比如建行四十周年是在1988年發(fā)行的，當(dāng)時(shí)我只有5歲，自然不了解當(dāng)時(shí)錢幣市場(chǎng)的情況，但根據(jù)孫老師介紹此幣當(dāng)時(shí)分散程度極好，我猜想也許是銀行題材的緣故，本來(lái)發(fā)行量就少，銀行內(nèi)部員工估計(jì)就消化了很多，而且大都留作收藏紀(jì)念，所以真正流入到二級(jí)市場(chǎng)的數(shù)量就少之又少，這就使得該幣的真正“存市量”遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到206.8萬(wàn)，從而抬高了其市場(chǎng)價(jià)格。再加上“流通紀(jì)念幣幣王”的龍頭效應(yīng)，建行40周年長(zhǎng)期一枝獨(dú)秀、高高在上也就并不例外了，其3000元的市價(jià)在某種程度上來(lái)說(shuō)也是合理的。
        從“幣王”的例子我們可以看出，“溢價(jià)率”的統(tǒng)計(jì)只能作為一種參考，并不能完全照此判斷投資價(jià)值。就像股市當(dāng)中，理論上講，市盈率低的股票相對(duì)更適合投資，但是市盈率高的股票有可能在另一側(cè)面上反映了該企業(yè)良好的發(fā)展前景，未來(lái)通過(guò)資產(chǎn)重組或注入使業(yè)績(jī)飛速提升，有可能大幅度降低市盈率，當(dāng)然前提是要對(duì)該企業(yè)的前景有個(gè)預(yù)期。
       那么，統(tǒng)計(jì)“溢價(jià)率”到底有沒(méi)有用？其對(duì)投資的可參考度有多高呢？個(gè)人認(rèn)為還是有一定的參考性的。在此，舉兩個(gè)例子，首先說(shuō)說(shuō)動(dòng)物幣。從表格中可以看出，部分動(dòng)物幣（揚(yáng)子鱷、褐馬雞、中華鱘、金斑喙鳳蝶等）的溢價(jià)率是所有品種中最低的，其600萬(wàn)的發(fā)行量和蘇州園林、周口店、廣西、新疆、內(nèi)蒙等品種都在一個(gè)量級(jí)上，但價(jià)格卻差很多。而動(dòng)物幣的面值是5元，幣凈率只有4倍，內(nèi)蒙的幣凈率則高達(dá)87。有人可能會(huì)說(shuō)，動(dòng)物幣容易氧化所以不招人待見，這個(gè)問(wèn)題在以前可能確實(shí)對(duì)動(dòng)物幣是個(gè)利空，甚至可能莊家也因氧化問(wèn)題不敢大筆買入動(dòng)物幣，這個(gè)問(wèn)題具體我不了解。但個(gè)人認(rèn)為，氧化問(wèn)題在未來(lái)也許反而對(duì)動(dòng)物幣是個(gè)利好，如果現(xiàn)在買入一些好品的北方貨原卷精心保存，若干年后好品的動(dòng)物幣存世量將越來(lái)越少，物以稀為貴，其價(jià)值也將逐步展現(xiàn)。另外，紫銅材質(zhì)和32mm大直徑在流通紀(jì)念幣當(dāng)中都是獨(dú)樹一幟甚至可能是空前絕后的。因此，估值這么低、題材這么好的動(dòng)物幣有沒(méi)有長(zhǎng)期投資價(jià)值呢？“溢價(jià)率”的統(tǒng)計(jì)排序已經(jīng)為我們指明了方向。
       最后再說(shuō)說(shuō)“二羊”。去年8000萬(wàn)的發(fā)行量當(dāng)時(shí)被看做天量，很多人認(rèn)為沒(méi)有多大收藏價(jià)值，但在短短一年的時(shí)間里，這家伙漲幅卻接近十倍，出乎很多人的意料。但是，如果我們查看表格可以發(fā)現(xiàn)，二羊當(dāng)前的“溢價(jià)率”也比一輪羊低很多，因?yàn)槎虻膸艃袈适?.5,倍，而一輪羊的幣凈率已經(jīng)高達(dá)270倍，這往往是被我們所忽略的。所以說(shuō)，二羊當(dāng)前漲到100元的價(jià)格也未必是不合理的，甚至還有繼續(xù)上漲的可能。
       本文以流通紀(jì)念幣的普制幣為例，意在拋磚引玉，其他有些版塊也可適用。比如現(xiàn)代金銀幣的“溢價(jià)率”同樣可以用發(fā)行量乘以幣凈率得出，但需要注意的是，金銀幣的面值只具有象征意義，所以金銀幣的幣凈率不能由面值計(jì)算，而應(yīng)該由貴金屬價(jià)值（金/銀價(jià)x克重）計(jì)算。也就是說(shuō)，金銀幣的“幣凈率”=市場(chǎng)價(jià)格/貴金屬價(jià)值（金/銀價(jià)x克重）；金銀幣的“溢價(jià)率” = 發(fā)行量x幣凈率
       由于篇幅原因，其他版塊具體不再贅述，有興趣的朋友可以繼續(xù)挖掘。綜上所述，個(gè)人認(rèn)為將股市當(dāng)中的一些數(shù)據(jù)指標(biāo)移植到錢幣市場(chǎng)當(dāng)中，有助于量化分析錢幣品種的估值和投資價(jià)值，具有一定的參考性。本文僅以學(xué)習(xí)研究為目的，以泉會(huì)友，文中所提投資建議無(wú)任何私利目的。個(gè)人水平有限，望各位專家老師多提寶貴意見，共同探討交流。


                                                                                                                                                                      2016年1月20日
                                                                                                                                                                                郭海鵬

    

樓主用心了，值得鼓勵(lì)！但用股票指標(biāo)來(lái)類比套用錢幣投資價(jià)值似乎實(shí)際意義缺乏。股票的市盈率、市凈率再低，其風(fēng)險(xiǎn)不見得就小，也照樣能跌跌不休，甚至跌破發(fā)行價(jià)的也很多，更可見不少股票還跌破了其每股凈資產(chǎn)的，因?yàn)閮烧叩男再|(zhì)不同，背景不同，故其投資價(jià)值也僅能從理論層面的中規(guī)中矩來(lái)予以解釋，一般來(lái)說(shuō)，股票的發(fā)行價(jià)由于市道不好很容易被跌破，而錢幣的發(fā)行價(jià)則基本沒(méi)有此顧慮，但從今后的可能性漲幅來(lái)說(shuō)，股票的市盈率市凈率越低的票越?jīng)]有投資投機(jī)價(jià)值，越難以大漲，因?yàn)檫@個(gè)與錢幣性質(zhì)絕然不同，股票充滿了投機(jī)性，哪個(gè)票會(huì)漲、股性活、莊強(qiáng)，容易賺錢，看中此票的投資、投機(jī)者就越多，而不管該股票是否為虧損股或ST股。而錢幣的潛力主要在于東西要少，樣子要好，而需要者、認(rèn)可(喜愛)者居多，其前景就會(huì)相對(duì)較好，故與錢幣的盤子、需求等呈正相關(guān)。

    

至少可以肯定的是樓主用心了。

牛！

感謝孫老師和幾位老師提出的寶貴意見，個(gè)人收藏資歷尚淺，這套理論我大膽提出來(lái)其實(shí)自己心里也不確定它的可行性有多少，發(fā)表在這里也是想聽聽大家的看法，肯定有不完善或不合理的地方需要修正。樓上劉兄對(duì)于股票強(qiáng)者恒強(qiáng)的規(guī)律我明白，但我個(gè)人炒股時(shí)一般不會(huì)追高漲幅過(guò)大的品種，但鋼鐵股這樣的大盤股我也不會(huì)買，而是潛伏一些市盈率市凈率都不高的績(jī)優(yōu)小盤股，仔細(xì)找還是能找到，它們的彈性并不差，只是可能當(dāng)前缺少一個(gè)事件驅(qū)動(dòng)炒作它們。我的投資風(fēng)格可能相對(duì)保守，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)比較強(qiáng)，寧可做補(bǔ)漲，也不追妖股。暫且不管這套理論是否合理，我只是覺(jué)得一個(gè)成熟的投資品市場(chǎng)應(yīng)該有一套比較成熟的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)。中國(guó)股市有2000多只股票，打開炒股軟件可以清晰看到每個(gè)股票的市盈率、市凈率、財(cái)務(wù)指標(biāo)、歷史年線月線周線日線K線走勢(shì)圖，有一批金融專業(yè)人士每天都在做這樣的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)工作，炒股的人不會(huì)完全依照這些指標(biāo)進(jìn)行投資，但成熟的炒股者一定會(huì)看這些指標(biāo)，并從中做出一些投資判斷。我不知道美國(guó)錢幣市場(chǎng)有沒(méi)有這類指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，比如一個(gè)錢幣品種的歷史K線圖統(tǒng)計(jì)、漲幅指標(biāo)等。雖然數(shù)據(jù)不能完全反映一個(gè)錢幣的投資價(jià)值，但能給大家提供參考，尤其對(duì)想加入錢幣收藏的一些新人，剛進(jìn)來(lái)時(shí)往往一頭霧水不知道買什么，如果能有一本書或一個(gè)軟件能把所有錢幣品種的歷史走勢(shì)圖、漲幅指標(biāo)等作出匯總統(tǒng)計(jì)，相信能夠讓新人更早的入門，也能更好地?cái)U(kuò)大錢幣收藏群體。個(gè)人看法，愿與大家探討。

    股票里面有一個(gè)理論叫做強(qiáng)者恒強(qiáng)，一些股票的價(jià)格已經(jīng)很高了，但是有賺錢效應(yīng)，大家還是很愿意高價(jià)買入。而一些幾塊錢的股票，如鋼鐵股，市盈率只有個(gè)位數(shù)，有的甚至股票的價(jià)格低于凈值，但是由于大家都不看好，長(zhǎng)期也漲不上去，沒(méi)有了賺錢效應(yīng)，這個(gè)股票往往是備受冷落。
  一些人認(rèn)為買入鋼鐵股是安全的（包括以前的我），但以我實(shí)際買鋼鐵股的經(jīng)歷來(lái)看，需要長(zhǎng)期忍受股票不漲的折磨，甚至在牛市的時(shí)候，漲幅也不如大部分的股票，也許只有在牛市的頂峰，才可能輪到補(bǔ)漲。從投資的角度來(lái)看，時(shí)間的機(jī)會(huì)成本也是很大的成本。
    我個(gè)人也很喜歡動(dòng)物幣，這是從收藏的角度看，但是從投資的角度來(lái)講，看到郭兄的數(shù)據(jù)，不由得把動(dòng)物幣和鋼鐵股聯(lián)系到一起了。有一些鋼鐵股還會(huì)定期分紅，而動(dòng)物幣保存的不好，還會(huì)貶值，從這個(gè)角度看，動(dòng)物幣的投資屬性就更弱了。

             海鵬根據(jù)玩股票的經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)造了錢幣投資理論，有新意，并創(chuàng)造了“幣凈率”、“溢價(jià)率”的概念，我們先不管這一理論有多少實(shí)用價(jià)值，敢于大膽設(shè)計(jì)構(gòu)想一套成型理論并發(fā)表供大家探討，這就是對(duì)錢幣的貢獻(xiàn)！
                您的理論，我認(rèn)為存在一些問(wèn)題，跟您探討下。
             幣凈率直接與面值有關(guān)，我認(rèn)為紀(jì)念幣的面值對(duì)收藏價(jià)值的影響就是最低跌不到面值，而現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格離面值都比較遠(yuǎn)，所以基本不用考慮是否跌破面值的問(wèn)題。背綠水印或者背綠的面值比十元大團(tuán)結(jié)低了100倍，價(jià)格又高出100倍和10倍，幣凈率差1000倍到10000倍，所以我認(rèn)為可以考慮面值，但需要用系數(shù)修正。
             溢價(jià)率最低的是動(dòng)物幣，動(dòng)物幣的發(fā)行量是600萬(wàn)枚，您的理論它們是最具投資價(jià)值的，但是他們長(zhǎng)期低迷。我很多年以前都考慮過(guò)這個(gè)問(wèn)題，我的結(jié)論是系統(tǒng)收藏紀(jì)念幣的人數(shù)遠(yuǎn)不足600萬(wàn)人，否則價(jià)格不能這樣低，因此您的這一理論可能只對(duì)發(fā)行量低于600萬(wàn)枚的管用，對(duì)發(fā)行量超過(guò)600萬(wàn)的品種可能不適用，超過(guò)600萬(wàn)發(fā)行量的品種，價(jià)格支撐不是靠收藏，是靠投資，所以只要方便大家投資，發(fā)行量多點(diǎn)少點(diǎn)都沒(méi)關(guān)系，一個(gè)人可以投資幾千枚，也可以投資幾萬(wàn)枚，所以價(jià)格取決于大家是否愿意投資這個(gè)品種。
               按照溢價(jià)率，把紀(jì)念幣進(jìn)行了大排隊(duì)，這是投資價(jià)值的排序，我大概看了一下，如果讓我投資，我可能要反著來(lái)，三個(gè)方陣中，我會(huì)選擇最下面的方陣，至少9個(gè)品種我認(rèn)為是可以長(zhǎng)期投資的品種，所以我覺(jué)得您的理論需要修正和完善。
               個(gè)人意見，僅供您參考。

看懂了，拍在最上面那些就是 垃圾的品種，漲不起來(lái)，不能買。

    

學(xué)習(xí)了

不錯(cuò)的文章，用心研究了。