探索貴金屬幣的投資價值

（本文刊載于中國金融新聞網(wǎng) 作者：趙燕生）

我國現(xiàn)代貴金屬幣（簡稱貴金屬幣）的市場價值由文化藝術(shù)價值和收藏投資價值共同組成，兩者相輔相成，缺一不可。其中的收藏投資價值（簡稱投資價值）是發(fā)展我國金幣市場的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，沒有投資價值的比較優(yōu)勢，就沒有金幣市場的迅速發(fā)展和壯大。
按照現(xiàn)代投資經(jīng)濟(jì)學(xué)理論：投資是一定經(jīng)濟(jì)主體為了獲取預(yù)期的不確定效益而將現(xiàn)期的一定收入或其他資源轉(zhuǎn)化為資本的經(jīng)濟(jì)活動。按照這一定義可以明確：評價貴金屬幣的投資價值，既投入產(chǎn)出的比例關(guān)系應(yīng)該用貨幣資金形式體現(xiàn)。也就是說評價貴金屬幣的投資價值應(yīng)該借助量化分析工具。
在我國的金幣市場中，評價貴金屬幣的投資價值是一項(xiàng)非常個性化的工作。由于每個參與者的買入賣出價格和買入賣出時點(diǎn)都只有自己知道，別人很難通過定量分析方法計(jì)算出不同個體參與幣種的投資價值。但是能否對貴金屬幣的投資價值進(jìn)行分析研究呢？答案是肯定的，既通過可知的公開數(shù)據(jù)從宏觀層面進(jìn)行實(shí)驗(yàn)性分析與探索。
按照進(jìn)行定量分析的總思路，分析我國貴金屬幣的投資價值首先要建立一套相應(yīng)的指標(biāo)體系。這個指標(biāo)體系主要包括直接指標(biāo)和相對指標(biāo)。

一、直接指標(biāo)
所謂直接指標(biāo)就是用零售價（L）、市場價（S）和貴金屬變動成本（統(tǒng)計(jì)時段的貴金屬價值BD）等數(shù)據(jù)簡單計(jì)算它們之間的相對關(guān)系。
（一）市場價/零售價
“市場價/零售價”（S/L）是用于衡量貴金屬幣市場價與零售價之間的溢價率，即貴金屬幣市場價與零售價相比的增值倍數(shù)，其中的零售價也稱零售指導(dǎo)價或初始發(fā)行價。
我國貴金屬幣2017年大盤在2018年中期的S/L值分布見表1。

（二）市場價/貴金屬變動成本
“市場價/貴金屬變動成本”（S/BD）是用于衡量貴金屬幣市場價與變動成本之間的溢價率，俗稱料價比。它主要反應(yīng)貨幣溢價因素提供的價值對應(yīng)貴金屬價值的變化倍數(shù)。
我國貴金屬幣2017年大盤在2018年中期的S/BD值分布見表2。

二、相對指標(biāo)
投資價值是相對的不是絕對的，它還必須引入時間成本和機(jī)會成本進(jìn)行深入評價。
（一）涉及時間成本的指標(biāo)
由于貨幣的實(shí)際價值和購買能力是隨時間變化的，因此在考核貴金屬幣的投資價值時還必須考慮資金的時間成本。衡量時間成本的指標(biāo)主要包括CPI比較值、存款利率比較值和貨幣貶值速度比較值。從一般情況看能否分別跑贏上述三項(xiàng)時間成本指標(biāo)是評價一個幣種投資價值優(yōu)異的基礎(chǔ)和前提條件。這些指標(biāo)的具體計(jì)算公式如下：
1.（市場價/零售價）/CPI累計(jì)值（簡稱：CBZ）：用于衡量貴金屬幣的實(shí)際增值比例是否跑贏同期CPI的指標(biāo)。
2.（市場價/零售價）/利息累計(jì)值（簡稱：LBZ）：用于衡量貴金屬幣的實(shí)際增值比例是否跑贏同期存款利率的指標(biāo)。
3.市場價/零售價）/貨幣貶值幅度累計(jì)值（簡稱：HBZ）：用于衡量貴金屬幣的實(shí)際增值比例是否跑贏同期貨幣貶值速度的指標(biāo)。
（特別說明：當(dāng)CBZ值、LBZ值和HBZ值大于1時，說明貴金屬幣的實(shí)際增值幅度分別跑贏了相應(yīng)指標(biāo)，數(shù)值越大說明投資價值越高。當(dāng)CBZ值、LBZ值和HBZ值小于1時，說明貴金屬幣沒有跑贏相應(yīng)指標(biāo)。）
我國貴金屬幣2017年大盤在2018年中期涉及時間成本三項(xiàng)指標(biāo)的分布見表3。

（二）涉及機(jī)會成本的指標(biāo)
從投資角度出發(fā)，當(dāng)人們投入資金購買貴金屬幣時，就有可能喪失投資其它標(biāo)的物的機(jī)會。所謂機(jī)會成本是在被舍棄選項(xiàng)中的最高價值者就是本次決策的機(jī)會成本。
在日常投資實(shí)踐中，除了貴金屬幣之外還有很多其它選項(xiàng)。例如外匯、股票、金融證券、房地產(chǎn)和其它藝術(shù)收藏品等。投資貴金屬幣的機(jī)會成本主要是計(jì)算它們的平均年化收益率，并且通過這個指標(biāo)與其它投資活動的平均年化收益率進(jìn)行比較。其它投資活動的平均年化收益率可以通過有關(guān)信息渠道查詢。
我國貴金屬幣2017年大盤在2018年中期涉及機(jī)會成本的平均年化收益率分為2組數(shù)據(jù)，一組是通過零售價與統(tǒng)計(jì)末期市場價對比形成的數(shù)據(jù)，另一組是通過2011年市場價與統(tǒng)計(jì)末期市場價對比形成的數(shù)據(jù)，詳見表4。

在機(jī)會成本中，還有一個因素需要考慮，就是投資貴金屬幣的保管成本。實(shí)際上投資貴金屬幣是有可能存在保管成本的，例如存入銀行保管箱的租金成本或由于保管不當(dāng)造成的品相變化等。從一般情況看貴金屬幣的金屬穩(wěn)定性相對較好，對比其它收藏品應(yīng)該具有一定優(yōu)勢。但是如何評估貴金屬幣在保管成本方面的優(yōu)弱狀況更是一項(xiàng)極其個性化的統(tǒng)計(jì)分析工作，需要投資者自行加以關(guān)注和衡量。

三、各項(xiàng)評價指標(biāo)匯總
貴金屬幣2017年大盤在2018年中期按不同板塊統(tǒng)計(jì)的投資價值評價指標(biāo)見表5。

（特別說明：本文以上部分只展示了各種數(shù)據(jù)，讀者可根據(jù)自己的判斷進(jìn)行解讀。在以上評價指標(biāo)中，市場價/零售價（S/L值）和市場價/貴金屬變動成本（S/BD值）的計(jì)算相對簡單，讀者可以根據(jù)自身關(guān)注幣種的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。CBZ、LBZ、HBZ和平均年化收益率等評價指標(biāo)的使用比較簡單，但計(jì)算過程相對復(fù)雜，有興趣的讀者可查閱《中國現(xiàn)代貴金屬幣的理論與實(shí)踐》一書。）
四、投資價值變化的主要特性
在我國的金幣市場中投資價值是最引人關(guān)注的焦點(diǎn)之一。那么投資價值有那些主要特性呢？
（一）真實(shí)交易特性
衡量我國貴金屬幣投資價值的唯一基礎(chǔ)就是能否實(shí)現(xiàn)有效的市場交易。在市場中人們經(jīng)?？梢钥吹剑行欧N很少在市場交易中出現(xiàn)，盡管人們給了它們或高或低的估價，但是只要沒有實(shí)現(xiàn)有效的交易和價值轉(zhuǎn)化，那么這些想象的價值都不能說明它們真實(shí)的市場價值。例如1991年發(fā)行的中國熊貓金幣發(fā)行10周年5公斤紀(jì)念金幣，它最近的一次公開交易是在2011年4月30日的日本泰星東京錢幣拍賣會上以1.276億日元成交（折合人民幣1036.75萬元），在此之后盡管有人給出了700萬或1700萬人民幣的估值，但只要在此之后沒有新的公開成交記錄，那么這枚金幣的市場價值一直都將是1036.75萬元人民幣。雖然人們可以通過某種方法預(yù)測市場價格可能發(fā)生的變化，但投資價值不是虛幻的故事和美麗的想象，它們必須在大量的市場交易中兌現(xiàn)。這將是評估我國貴金屬幣投資價值的唯一基礎(chǔ)，同時也是投資價值的真實(shí)交易特性。
（二）動態(tài)變化特性
正像世界上的一切事物都在發(fā)生變化一樣，我國貴金屬幣的投資價值也是動態(tài)的和變化的。例如，由于這次我國金幣市場的大幅度波動，很多板塊或幣種的投資價值指標(biāo)都出現(xiàn)弱化，但是一旦出現(xiàn)系統(tǒng)性上升走勢，這些指標(biāo)將有很大可能得到修正和改善。再例如在市場中人們經(jīng)?？梢钥吹剑硞€新發(fā)幣種開盤后市場交易價格迅速攀升，如果用較短的時間跨度衡量，這個幣種的投資價值非常優(yōu)越。但是一旦出現(xiàn)高開低走或不能連續(xù)保持一定的增值速率，今后采用更長的時間跨度進(jìn)行衡量時，這個幣種的投資價值指標(biāo)一般都會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，前期交易價格的迅猛上漲意味著它已經(jīng)提前透支了今后一段時間的投資價值預(yù)期。從2017年6月發(fā)行的“中國熊貓金幣發(fā)行35周年金銀紀(jì)念幣”項(xiàng)目中的雙金屬幣看，它的零售價13500元/枚，年底時的市場價23000元/枚，S/L值=1.70，S/BD值=2.882 ，CBZ=1.714 ，LBZ=1.716 ，LBZ=1.719 ，年化收益率=70%，各項(xiàng)投資價值評價指標(biāo)都非常亮眼。但是對比整個雙金屬幣板塊的投資價值指標(biāo)，這枚雙金屬幣的各項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)超過整個板塊17年至27年積累的投資價值，因此這枚雙金屬幣的投資價值能否接受更長時間的檢驗(yàn)值得觀察。由此可見我國貴金屬幣的投資價值是動態(tài)的，人們不能用過去的投資價值說明今天的投資價值，也不能用今天的投資價值代替今后的投資價值，隨著時點(diǎn)的變化投資價值的變化方向也將呈現(xiàn)多樣性，這就是投資價值的動態(tài)變化特性。
（三）價格圍繞價值波動的特性
經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴人們，在一個完全有效的市場中，市場價值和市場價格是相等的。但由于完全有效的市場只是一種理想狀態(tài)，因此市場價值和市場價格在大部分時間內(nèi)是不相等的，完全相等只是一種理想狀態(tài)，價格始終在圍繞動態(tài)價值波動。
例如市場價格往往與市場預(yù)期、購買能力、人的欲望、感情、情緒和偶然性關(guān)系很大，經(jīng)常處于非理性狀態(tài)。特別是由于我國的金幣市場距離完全成熟市場還有一定差距，在資本風(fēng)險偏好驅(qū)動下會出現(xiàn)一些過度反映。當(dāng)資本沖動時極易形成價格虛高的牛市，由此伴生出價值回歸的市場動力。在價值回歸過程中由于資本的冷漠，也會出現(xiàn)價格超跌的熊市，同時孕育市場價格回升的動能。這就是價格圍繞價值動態(tài)變化的本質(zhì)。
（四）有規(guī)律的變化特性
雖然我國貴金屬幣的投資價值是動態(tài)，但這種變化也是有規(guī)律的。首先從歷史發(fā)展軌跡看，我國的金幣市場已經(jīng)歷過四次大的起伏變化。例如1979年至1989年的第一次市場變化周期，1990年至1997年的第二次市場變化周期，1998年至2011年的第三次市場變化周期，以及從2011起開始步入的新的市場變化周期。雖然引發(fā)每次大的周期變化的內(nèi)外因素并不完全相同，但從宏觀和整體上觀察，供需關(guān)系將影響收藏投資價值的變化，決定供需關(guān)系的關(guān)鍵因素是市場預(yù)期，影響市場預(yù)期的主要條件是內(nèi)外環(huán)境。盡管我國貴金屬幣的投資價值呈現(xiàn)一種周期性變化規(guī)律，但是由于受到資產(chǎn)價格不斷膨脹，收藏投資及消費(fèi)群體不斷增加，幣種的流通量減少和沉淀量增加，以及貴金屬價格在一個較長的時期內(nèi)將呈現(xiàn)一種螺旋式上漲態(tài)勢，因此我國貴金屬幣的投資價值中值將呈現(xiàn)一種不斷抬升的特性。例如在2011年至今的價格調(diào)整周期中，很多幣種的價格低點(diǎn)都始終高于上一個價格起伏周期的頂點(diǎn)。綜上所述，在我國貴金屬幣的投資價值變化中，周期性波動和價值中值不斷抬升的特性都是極其重要的規(guī)律。充分認(rèn)識這種特性對收藏投資及消費(fèi)群體非常重要，特別是在牛市時要警惕風(fēng)險，謹(jǐn)慎操作，在熊市時也要增強(qiáng)信心，迎接未來。
（五）收益與風(fēng)險并存的特性
從本文的以上數(shù)據(jù)中可以清晰地看到，從投資角度出發(fā)買賣貴金屬幣不但可能獲得具有比較優(yōu)勢的投資回報，同時也存在投資效益不佳甚至虧損的尷尬處境。在上面表1至表5的各項(xiàng)數(shù)據(jù)中，在環(huán)境和條件相同的情況下，都存在投資價值優(yōu)越的幣種和投資價值不佳的幣種，沒有任何人能夠保證投資貴金屬幣時只賺不賠。如何獲得較好的投資業(yè)績，關(guān)鍵在于充分認(rèn)識市場規(guī)律，認(rèn)真把握市場規(guī)律，深入了解不同幣種的投資價值特性，精心選擇文化藝術(shù)價值和收藏投資價值俱佳的精品。如果能夠做到雖有少數(shù)幣種虧損但總體上盈利，就應(yīng)該算作一位投資貴金屬幣的贏家。
研究貴金屬幣的投資價值是一項(xiàng)相對復(fù)雜的工作，全部了解其中的奧秘就更加艱難，思緒浮躁和沒有定力就會為失敗埋下伏筆。廣大收藏投資者應(yīng)在收藏投資實(shí)踐中不斷摸索適合自身情況的投資攻略，爭取獲得較好的收藏投資比較優(yōu)勢。
在本文的第一段已經(jīng)清晰地闡明投資價值僅是整個貴金屬幣市場價值的一個部分，它還有豐富的文化藝術(shù)價值。作為一個收藏投資者當(dāng)然希望獲得豐厚的投資回報，但是投資賺錢不是收藏投資貴金屬幣的全部內(nèi)涵，它還應(yīng)有體驗(yàn)收藏過程、豐富錢幣知識、結(jié)交業(yè)界朋友、提高鑒賞能力、充實(shí)文化生活等文化方面的功能。作為一位成熟的收藏投資者，他在收藏投資貴金屬幣的同時，完全有可能在喜怒哀樂之中豐富自己的人生經(jīng)歷和得到深厚的精神文化享受。

（本文摘錄于《中國現(xiàn)代貴金屬幣的理論與實(shí)踐》一書第三部分的第六章第二節(jié)和第八章第二節(jié)。作者對其中的內(nèi)容進(jìn)行了增減和重新整理。文中數(shù)據(jù)和分析僅代表作者個人觀點(diǎn)，僅供參考。）